最近關于柳州的新聞很多，一位柳州籍投資人通過深入走訪研究，把柳州城投平臺的問題說開了。認識到問題是解決問題的第一步，希望柳州越來越好。

一、柳州平臺為什么受到關注？

1、融資成本和估值紛紛走高（圖1），這代表著市場的選擇和用腳投票。

在城投平臺的融資成本都刷刷往下走的時候，柳州平臺的無論融資成本和信用利差都在往上走。信用利差的走高往往意味著信用風險的升高，債券市場的供需失衡。雖然在2019年的信用債大牛市中，柳州的平臺也跟隨著市場有一定的下行，但從2020年年中開始，越來越多的人開始討論柳州高債務的問題，信用利差也隨之走高。

圖1：2018年以來柳州城投的信用利差和收益率走勢

2、融資成本走高的背后，是高債務率和對債券融資的過分依賴。

沒有無緣無故的愛和恨，柳州城投平臺的收益率的抬升的背后，是高企的債務規(guī)模。用發(fā)債城投有息債務除一般預算收入作為衡量債務率的指標，我們可以看到圖2的結果，在廣西省GDP前三甲的城市中，柳州的債務率是驚人的1700%，而南寧是420%，桂林是210%。柳州的這個債務率之高，在全國都可以排得上名次。

圖2：2020年廣西三市債務情況

我們再做橫向對比，我選取了2020年和柳州GDP水平差不多的城市，從圖3債務率水平上看，柳州依然一騎絕塵。湖州雖然在債務絕對數(shù)額上高于柳州，無奈湖州的GDP質量更高，財政收入遠高于柳州。

圖3：2020年3200億GDP城市債務情況

所謂“蒼蠅不叮無縫的蛋”，債券市場上每天傳聞也很多，我們看到很多傳聞最終有部分也是事實，但是為什么有些負面會影響一些地方平臺融資成本，而有些平臺根本不受影響呢？本質的原因還是自身的實力和債務是否匹配。因此，柳州被市場關注，歸根結底是相對于這個城市的財政實力，這個城市向市場融資的規(guī)模過大。更直白的話，這個城市本身過度融資了。

3、債務高的背后，是城市發(fā)展和規(guī)劃的定位問題。

2019年底，我曾經回柳州調研城投平臺。一切都是我熟悉的——桂柳話、螺螄粉?？墒?，以專業(yè)的角度坐在會議室調研各大平臺的時候，我意識到了不少問題：

（1）新區(qū)規(guī)劃太過龐大，與人口產業(yè)導入速度不匹配。別的城市一般同一時間只建設一個新城，而柳州這個GDP體量的城市竟然同時在建設兩個龐大的新城——北城新區(qū)和柳東新區(qū)。開發(fā)新區(qū)的規(guī)模太大，這個規(guī)模和速度遠大于人口流入和產業(yè)需求，導致很多投入的資金沉淀，投入資金效率低下或者說是無效投入。

柳州的工業(yè)主要靠柳工、柳汽、柳鋼支撐，柳鋼部分產能要搬遷防城港，柳工在三一和中聯(lián)兩大巨頭的高歌中，很難增加市場份額的情況下，光靠螺螄粉顯然很難支撐起這么大的投資。

（2）城投平臺市場化程度低，官僚化的做事風格。走了幾家城投，工作人員的專業(yè)度和市場化程度，別說跟江浙比了，連新疆都強不少。此處本來有一百字吐槽的，但有人跟我打招呼，讓我少說批評多寫解決方案，所以刪掉了。

（3）跟市場溝通少，不懂平臺融資運作。別的不說，就這兩天最近注銷土地資產的操作也是很業(yè)余。本來市場情緒就不好，還來這么個負面。按照后來的官方的解釋，此次注銷土地資產是由于要對這部分土地進行招拍掛，后續(xù)會給公司資金和其他資產的補償。所以這個事，從一開始就有很多解決方案，而不應該直接注銷土地資產、減少權益，讓市場抓到個負面。

方法1：和政府商量，減少土地資產的同時，增加一比對政府的應收款或者其他什么待收的資產。

方法2：政府先找好其他可以注入的資產，進行等額置換。

二、柳州城投平臺債務的解決辦法

找到問題的原因，才能找到解決的方案。希望柳州相關部門的領導盡快重視起來，以正確的方式改變現(xiàn)狀！

1、規(guī)劃上避免好大喜功，攤子鋪太大

整個柳州平臺的投入資金已經超過3000億元，投入已經不小了，最近這幾年先消化前期開發(fā)的土地。實現(xiàn)回款，再去考慮進一步的大規(guī)模開發(fā)。一般土地開發(fā)夠未來3年使用就行，沉淀太多資金、資金沉淀時間太長不利于資金周轉。

2、向自治區(qū)（省里）匯報困難，獲取包括專項債等資源。

債務是經過多年形成的歷史遺留問題，現(xiàn)任領導要做的是化解債務，跟省領導求助沒什么抹不開面子的！跟省級要資源，包括銀行信貸、轉移支付(要政策)、專項債，要引起自治區(qū)層面的足夠重視！

找省領導從省行的層面要信貸！柳州城投平臺的支出，很多是基礎設施建設和土地整理，這些投入都是要通過比較長的時間才能獲得回報的項目，因此，這類項目匹配的應該是國開行等十年以上的長期資金，而是債券市場3-5年的資金，更不是1年的流貸資金。

找省領導要轉移支付、要政策！廣西作為經濟不發(fā)達的少數(shù)民族自治區(qū)，國家有很多涉農、扶貧的政策支持。

找省領導要專項債，專項債中有用于化解隱形債務的部分，這部分資金可以替換前期城投平臺一些公益性的投資和支出。2021年廣西地方政府債凈融資額超過1000億元，作為廣西第二大城市的柳州不知道分到多少。地方政府債券每年都有新增額度，可以省里協(xié)商申請。

前車之鑒的蘭州就是最好的例子，早匯報早獲得重視，才能獲得更多的資源，如此才能防止事態(tài)進一步惡化！

3、與當?shù)亟鹑跈C構協(xié)商增加授信額度。

市級領導出面，號召所有銀行增加授信額度，獲取銀行的信貸支持。增加銀行購買債券的授信額度，先壓低非標、債券等高成本融資。

與廣西本地銀行建立更深入的合作，合作點主要在于調配臨時周轉資金，比如每個銀行給予5-10億元的流貸，組成流動資金池，以增加債券市場信心。

4、整合當?shù)厝谫Y平臺成為一家，并只有這一家平臺發(fā)債，對整個柳州的平臺資金進行統(tǒng)一調配和歸集。

實力比較弱的幾家各自作戰(zhàn)，不如合并在一起統(tǒng)一作戰(zhàn)，資金實力更為強大?，F(xiàn)有各個平臺的資金都歸集，有利于統(tǒng)一調配資金，互通有無，以便對債務進行更嚴格的債務管控。

5、更為嚴格的債務管控措施，債務管控形成嚴密的閉環(huán)。

這點可以向鎮(zhèn)江學習，每周或者每個月市領導開個高級別的會議，討論下個月的債務到期的資金安排和償付計劃，如果有任何資金沒有到位，應當立即啟動緊急預案。緊急預案內容應當包括跟市里其他企業(yè)的臨時拆解、財政資金（應收款的返還）等。

江蘇還有很多城市更為詳細的債務管理體系，都可以去學習。

5、專人更多更專業(yè)的市場溝通

如前面發(fā)生的美元債展期辟謠、資產注銷辟謠等，一直在辟謠就永遠是被動挨打的姿態(tài)。應當聘請專業(yè)人士做市場溝通和輿論引導，更為積極主動的為投資者答疑解惑。學習上上市公司IR怎么做的吧，發(fā)行上千億債券的企業(yè)，難道不應該雇個專業(yè)人士對接投資人嗎？

6、整合市內優(yōu)質資產，逐漸減少債券融資占比，優(yōu)化債務結構

盤點市內優(yōu)質資產，整合后注入城投公司，增強城投的資產實力。優(yōu)質產業(yè)公司、高速路資產、鐵路資源、柳江河道資源、礦產資源、醫(yī)院學校、政府辦公大樓、商鋪樓宇等有現(xiàn)金流的資產均算優(yōu)質資產。

減少債券融資，拉長債務期限，尋找政策性銀行、專項債等更為長期的資金來源，減少對債券市場的依賴。

7、找擔保，綁定信用更強的機構

市場認可度高的擔保機構，或者省里認可度高的企業(yè)擔保發(fā)債，或者找銀行出信用風險緩釋工具。例如省道的建設資金，發(fā)債的話可以與廣西交通協(xié)商擔保；這些增信措施都可以降低融資成本。

8、高級別領導多出來站臺，給到企業(yè)實質的支持

省級領導、市級別領導站臺，多跟投資者溝通，傳遞良好信號。最重要的是，要在根本上重視債務問題，拿出確切的化解路徑和債務管控方法（上面均有說過），主要債務壓力是在不斷降低的，一切在向著好的方向前進。金融市場的支持才會更多，形成更為良好的循環(huán)。（來源：噶姐投資日記）